煤炭行業：緊縮環境下逢低逐步介入

2011年2月份煤炭行業投資組合的選取，取決于我們對于宏觀政策、煤價走勢的判斷以及上市公司全年業績的預測和對于行業估值波動的把握行業基本面上，我們堅持2011年度投資策略報告中的觀點，行業景氣處于緩慢爬升態勢，政府對于動力煤價格的管制不改煤價上漲趨勢，煉焦煤再次提價概率較大，預計提價窗口可能在3-4月份。

從宏觀政策環境來看，2月8日晚央行再次加息，反映了政策緊縮的迫切性，同時也是為了抑制年初信貸投放過快和配合調控房地產價格的目的。我們的宏觀研究認為，加息空間主要取決于通脹走勢，若CPI在上半年見頂回落，央行未來有可能上調利率1-2次，且集中在上半年的可能性最大。

至于宏觀經濟運行情況，今年1月份PMI值與2006年同期還略高，表明制造業與2006年的正常水平相當，經濟整體運行尚屬平穩，雖有回落可能但出現深度回調的風險還不大。未來煤炭需求大幅減緩的可能性不大，煤價的深度回調也是小概率事件。但宏觀經濟未來為否明顯回落以及回落的幅度有多大，仍需進一步跟蹤觀察。

落實到投資操作層面，前瞻性的看，未來待政策緊縮預期充分釋放，若經濟放緩勢頭低于預期，則煤炭板塊可能迎來較大幅度的上漲行情；短期來看，在緊縮政策組合拳的預期下，板塊以及整個市場仍處震蕩筑底階段。建議投資者把握估值波動，動態PE15X以下是具備安全邊際的投資價值區間，可在市場震蕩調整階段逢低介入。

行業供需平衡，煤價上漲概率較大下游行業產量增速回升，煤炭需求保持高位；煤炭產量增速尚未大幅增加，煤價持續上漲后步入平穩階段，供需平衡。澳洲水災推高國際市場煤價，未來3-4個月將是國內煤價上漲的重要推動力。看好煉焦煤的再次提價，3-5月份提價概率較大。

1月份投資組合回報跑贏行業指數1.45%，我們進行了總結1月份組合中的兩支股票收益率有所差異，需總結的地方在于我們對于政策緊縮的預期偏樂觀。

投資組合我們看好煤價上漲和行業盈利增長趨勢，建議投資者把握估值波動，在市場震蕩調整階段逢低介入。選擇西山煤電、潞安環能，分別給予50%、50%的權重。